【华泰证券：科创板渐行渐近 开展网下打新参与投资盛宴】本次科创板的新股发行和以往相比将有显著的差异，整体体现为向机构投资者的政策倾斜。如何把握科创板企业上市的机遇，分享资本市场改革的红利，对于机构投资者来说至关重要。
核心观点
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科创板渐行渐近，开展网下打新参与投资盛宴
本次科创板的新股发行和以往相比将有显著的差异，整体体现为向机构投资者的政策倾斜。如何把握科创板企业上市的机遇，分享资本市场改革的红利，对于机构投资者来说至关重要。我们继2016年领先市场推出新股系列报告一二三卷之后，现在针对科创板推出新股系列报告的第四卷，重点分析科创板网下打新的可能收益情况。科创板网下打新主要呈现三个新特点：一是网下发行的比例大幅度提升。二是A类投资者将成为网下配售的主体，配售比例(中签率)有望较以往成倍地提高。三是市场化定价和绿鞋机制对机构投资者的定价和研究能力提出更高的要求。
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ABC类投资者的网下配售比例有望较以往大幅度提升
若A类、B类、C类投资者的获配股数分别占网下发行总股数的70%、15%、15%，我们测算三类投资者的配售比例可分别达到0.23%、0.22%、0.10%。而2018年6月以来的沪市主板新股和创业板新股的A类、B类、C类投资者配售比例的中位数分别为0.038%、0.035%、0.011%。A类和B类投资者在科创板网下的配售比例或可达到现在A股中签率的6倍，打新中签概率有望大幅提升。我们同时进行了敏感性分析，在我们认为概率较高的获配比例和配售对象数量情况下，A类、B类、C类投资者的配售比例约为0.22%-0.28%、0.21%-0.27%、0.06%-0.18%。需要说明的是，由于科创板尚无新股发行实例，测算结果可能有一定偏离。
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市场扩容有望推动打新产品收益率提升
我们研究不同募资规模下网下打新产品规模与新股涨幅的变动对打新收益率的影响范围，以寻找市场收益率的合理区间。假设科创板全年融资规模400亿元-800亿元，新股涨幅40%-80%，有效报价比例80%，在A类产品规模1-5亿元、B类产品规模4-10亿元、C类产品规模1-8亿元、各产品均顶格申购的情况下，我们测算A类、B类、C类有效询价产品的打新收益率区间分别为0.73%-14.53%、0.35%-3.51%、0.20%-6.40%(是同等条件下当前A股的约6倍)。融资规模的扩容有望直接推动收益提升。我们建议在满足顶格申购的前提下，多账户打新以增加资金使用效率。
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券商迎来历史发展机遇，长线资金有望入市
科创板不只是资本市场的历史性改革，同时也是整个金融体系发展思路的重要革新。科创板IPO询价制度改变了A股规则下网下打新必中的政策红利，最终定价也将由承销商与发行人共同确定，券商的定价权影响力得以发挥。科创板的推出将为长期机构投资者开创新的投资渠道，有望吸引如理财资金、险资、外资等长线大资金入市，利好市场估值中枢的提振。高股息金融蓝筹股是良好的打新底仓配置品种。“多账户打新+大金融底仓”策略下，规模1亿元的A类有效询价产品打新收益率有望提升至4.59%-15.49%。随科创板扩容，银行、保险股等优质蓝筹估值有望提升。
风险提示：发行规模不及预期，新股涨幅不及预期，政策细则不确定风险。
报告正文
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序言：科创板新时代，网下打新大有机会
科创板的启动渐行渐近。上交所已经在3月22日、27日、28日、29日分别披露四批次科创板受理企业的名单。作为资本市场“增量改革”的重要举措，科创板将承担起改革“试验田”的角色，为直接融资的大发展打开新的突破口。科创板的核心特色是市场化。构建市场化的发行承销机制是这次改革的主要任务之一。因此科创板的新股发行和以往相比将有显著的差异，整体体现为向机构投资者的政策倾斜。如何把握科创板企业上市的机遇，分享资本市场改革的红利，对于机构投资者来说至关重要。
我们曾经在2016年A股IPO重启时领先市场推出新股系列报告一二三卷，详细分析新股申购的策略和收益。这次我们针对科创板推出新股系列报告的第四卷，重点分析科创板网下打新的可能收益情况。总体看，科创板网下打新呈现三个新特点：一是网下发行的比例大幅度提升，从以往的10%提高到60%-80%(剔除战略配售股份后及考虑回拨)。二是以公募基金、社保基金和基本养老保险基金为主的A类投资者成为网下配售的主体。叠加监管政策对A类、B类投资者网下发行规模比例至少50%的保护要求，A类、B类投资者的配售比例(中签率)有望较以往成倍地提高。三是因为存在市场化定价和绿鞋机制(超额配售权)的影响，网下配售将对机构投资者的定价和研究能力提出更高的要求。
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科创板发行规则：引入战略配售，倾斜网下发行
科创板的新股发行流程包括战略投资者确定、初步询价、网上路演、投资者申购、网上摇号与网下初步配售、缴款、募集资金验资、办理股份登记等。与当前A股相比，科创板新股发行具有三大特色，战略配售机制、倾斜于网下投资者、绿鞋机制(超额配售选择权)。
第一，战略配售为科创板新股带来了稳定的资金。2018年证监会在《证券发行与承销管理办法》(修订稿)中规定首次公开发行股票4亿股以上或发行CDR的可向战略投资者配售股票，战略配售股份的主要特点为有至少12个月的锁定期。科创板的战略配售同样有至少12个月的锁定期要求。但战略配售门槛有所降低，发行数量在1亿股以下的新股至多可以战略配售全部发行股份的20%，1亿股以上的新股原则上不超过全部发行股本的30%，若超过30%需要申报原因。此外，保荐机构、企业高管员工、2018年发行的6只战略配售基金也可参加战略配售。战略配售为科创板新股带来了稳定增量资金，有利于帮助发行人成功发行。向发行人高管与核心员工的战略配售也有利于向市场投资者传递正面信号。