【海通国际：非投资业务表现不俗 预计2019年盈利大幅复苏】我们将2019年每股盈利预测下调29%，以反映2018年业绩弱于预期。我们的戈登增长模型目标价也从4.45港元下调至3.85港元(中期股本回报率预测为9.3%(此前为10%)；基于0.82倍市净率)。我们维持「买入」评级，因我们预计公司今年的每股盈利将反弹81%，主要受益于市况转好。我们预计净投资收益同比增长89%至30.7亿港元。
■ 由于2018年净投资收益下降46%，公司2018年净利润同比下降66%。
■ 然而，在充满挑战的市况中，佣金和手续费收入仍同比增长6%。
■ 我们将2019年每股盈利预测下调29%，以反映2018年业绩弱于预期。
■ 但我们仍然预计，2019年每股盈利将同比反弹81%，主要由于市况转好，而这将支持净投资收益回升。
■ 我们的目标价为3.85港元，相当于0.82倍2019年市净率。由于预计2019年盈利将明显复苏，因此若2018年业绩公告拖累股价下跌，将提供良好的买入机会。
2018年业绩受累于净投资收益大跌
海通国际2018年净利润为10.22亿港元，同比下降66%。净投资收益从2017年的30.29亿港元下降至2018年的16.23亿港元，主要是由于投资组合录得按市值计价亏损(2018年底投资组合价值为261亿港元)。
非投资业务在2018年仍录得增长
虽然2018年下半年市况欠佳，但公司的佣金和手续费收入在2018年仍同比增长6%至21.3亿港元。当中，承销和配售佣金同比增长57%至7.68亿港元。同时，利息收入总额同比增长19.6%至25.75亿港元，主要受给予客户的资产支持融资利息收入推动，该收入同比增长198%至6.39亿港元。
适度减少孖展融资以控制风险
海通国际的孖展融资余额从2017年底的164亿港元下降至2018年底的159亿港元。由于近日市场情绪有所改善，我们预计2019年底将温和回升至169亿港元。
更多金融产品发行将是主要增长动力
公司为已发行金融产品购入的资产从2017年底的123亿港元飙升至2018年底的277亿港元。管理层表示，该业务将继续成为2019年的主要增长动力，主要由于该业务风险相对较低；即是公司仅赚取利差，而价格风险主要由投资者承担。我们目前预测，到2019年底，公司为已发行金融产品购入的资产将达到360亿港元。
财富管理业务的发展重点更为集中
在经过几年的发展后，公司的财富管理业务将更集中于服务企业家，即是更依靠与投行客户的关系，这是由于公司与全球私人银行的直接竞争正在加剧。
预期2019年盈利强劲复苏；维持「买入」评级
我们将2019年每股盈利预测下调29%，以反映2018年业绩弱于预期。我们的戈登增长模型目标价也从4.45港元下调至3.85港元(中期股本回报率预测为9.3%(此前为10%)；基于0.82倍市净率)。我们维持「买入」评级，因我们预计公司今年的每股盈利将反弹81%，主要受益于市况转好。我们预计净投资收益同比增长89%至30.7亿港元。