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（海通宏观每周交流与思考第309期，姜超等）
摘 要
一、股市大幅上涨，到底赚谁的钱？
进入2019年以来，中国股市大幅上涨，截止目前A股主要指数的涨幅均超过20%，而且从主板到创业板市场都有明显上涨，出现了难得的普涨行情，从全球来看A股也是在大幅领涨，一扫去年大幅下跌的阴霾。
但是对于本轮股市上涨，市场依然存在着很多疑虑，主要在于两个方面：
一是本轮股市涨的太快。不到3个月就涨了20%多，上涨的斜率容易让人联想起2015年的杠杆牛；目前融资融券每天交易金额已经超过了1000亿，超过18年的3倍水平，占沪深两市成交额的比例已经达到10%，达到17年时的峰值水平。
二是本轮股市上涨缺乏经济基本面的足够支撑，让人担心出现泡沫牛。比如说猪被饿死的雏鹰农牧(002477)，18年亏损金额高达30亿，今年以来涨幅高达85%。亏损7个亿的领益智造，今年以来涨幅高达145%。而通达信软件中的ST板块指数在19年2月1日见底以来的涨幅高达30%，垃圾股的大涨也让人担心有大量散户入场，从而重演过去暴涨暴跌的魔咒。
如何理解这一轮股市的上涨，到底是泡沫化的水牛行情、还是可持续的长牛？我们首先要理解在投资里面我们到底是在赚谁的钱。
二、赚钱两条路，生产与交易。
在投资领域，我自己最推崇的是桥水基金的达里奥，原因在于他的基金业绩太好了，无论是08年的美国次贷危机、11年欧债危机都是大赚特赚，18年全球哀鸿遍野，而达里奥的基金又赚了15%。而且达里奥并不是大空头，闲着没事就每天做空，而是定位自己是“全天候投资基金”，也就是无论经济好与不好都能赚钱，并且他也做到了这一点。
而达里奥的思想其实极其通俗易懂，在互联网上就可以免费看到。其实大家一定要明白，真正值钱的思想其实都是免费的，因为这些有思想的大佬早就财务自由了，根本就不屑于靠兜售知识来赚钱，反过来说那些需要花钱买来的知识十有八九都是交了智商税。
在达里奥眼中，一切的经济活动都是由交易构成的。我们去买房、买车其实都是在做交易，而在交易的背后有两种模式：第一种是通过努力工作、用工资来交换商品，第二种是通过债务、用贷款和信用卡来交换商品。
这个简单的思想背后，告诉我们经济发展有两种模式：第一种是靠生产性活动、从长期看这是经济增长的真正来源；第二种是靠举债、从长期看这只会导致经济的波动。
这其实也告诉我们有两种财富的创造模式：第一种是来自于生产，无论是我们自己或者别人的工作，以及企业的有效经营，乃至于国家的经济发展，都可以创造财富；第二种来源于交易，由于债务周期会导致经济的波动，我们也可以通过交易波动、低买高卖来创造财富。通俗的说，第一种是赚生产的钱，第二种是赚别人的钱。
下面，我们就来看一下大家通常的几种投资方式，包括存款、银行理财、债券、信托、P2P、股票和房地产，到底都是在赚谁的钱。
三、债市收益稳定，来自经济生产。
在中国老百姓(603883)的各种投资方式中，最令人放心的还是存款和银行理财，而这两者其实都是类债券的投资，但所有的债券类投资，本质上都是在赚经济生产的钱。
比如说我们存钱到银行，银行会根据不同期限来支付利息，目前1年期存款的基准利率是1.5%，上浮30%的话实际在2%左右。而银行付给我们的利息并不是从天上掉下来的，最终来源于银行发放的贷款。18年末银行的贷款平均利率大约是5.6%，而中国银行(601988)贷款的对象主要是企业部门。因此，我们得到的存款利息，最终来源于企业的生产经营活动。
银行理财会提供比存款更高的收益率，目前全市场3个月银行理财的平均收益率大约在4.3%。而银行理财的投资对象主要包括债券、信托、票据等、也有部分会投资在股票。其中债券包括国债和企业债，而信托和票据其实就是企业的贷款。因此，银行理财的收益，主要来自于国家的经济发展和企业的生产经营。
而如果直接去购买债券，代表性的中证综合债券总指数在02年诞生以来累计上涨了83%，折合年化收益率大约在3.8%。这一回报率高于存款利率，但略低于银行理财利率。原因在于前者包括了很大一部分国债，而银行理财主要投资于企业债，但国债利率远低于企业债。如果只是买企业债的话，代表性的中债信用债指数在过去11年的年化回报率大约是5.4%，这已经接近银行的贷款利率水平。
因此，从长期来看买债券的回报率远高于银行存款，而接近甚至超过了银行理财，而债券的收益也来自于企业和政府。
此外，还有一部分人会投资在信托、P2P、互联网理财等等，这些投资背后的最终资产大多也是企业和地方政府的债务，只不过有很多是银行不方便放贷的高风险业务，因此虽然看似收益率很高，通常高达10%甚至以上，但是风险也大，去年中国就出现了大量的P2P爆雷潮。
综合来看，如果长期投资在债券类的产品，其实是在分享国家经济发展和企业经营的红利，两者一损俱损、一荣俱荣。
四、房市黄金十年，经济交易双赢。