摘要：随着中央政治局会议的召开及其对经济的定性，市场所面临的未来政策环境已经基本清晰。市场行情由前一段时期的预期修复、情绪反转阶段，进入到对于经济基本面预期提升的阶段。在这一阶段，市场会反复经历对经济数据的出炉与预期验证之间的调整，因此一季度以来单边上行的激扬行情将告一段落，接下去进入到由经济基本面向上预期带来的震荡上行区间，直到被经济拐点确认或去杠杆政策重新出炉所打断。
从宏观经济走势上来看，我们对今年经济走势判断一直是“前高后低”，即上半年比预期高，下半年比预期低。随着一季度经济数据的出炉，超市场预期的GDP增速及各项经济数据正在不断验证我们的判断。同时，政治局会议对于经济的判断基本与我们相符。经济下行压力依旧存在，这意味着下半年的经济增速大概率将低于预期。
从流动性表现来看，流动性最宽裕的时段已经过去。虽然信用宽松仍在持续，但是无风险利率已经明显上行。同时，信用宽松的高点大概率在年中出现，下半年还会出现由终端需求不足导致的信用逐步收紧的状况，下半年会阶段性出现“货紧信紧”与“货松信紧”的状况。这与下半年经济存在下行压力的判断是一致的。
从宏观政策来看，政治局会议公告预示着“水牛”可能性消除。未来，若内外环境进一步走向宽松，中央大概率将重新启动结构性去杠杆的实质性动作。这是为了从中长期消除制约潜在经济增长率的“结构性、体制性”因素。
从上市公司业绩来看，已经初步出现拐点，为反弹提供业绩支撑。后续的上涨有待业绩增长的进一步确认。
投资策略：随着政治局会议对于政策的定调，市场的上涨开始进入到第二阶段。由前一段时期的预期修复、情绪反转、流动性助推，转变到对于经济基本面预期提升的阶段。在这一时期，经济数据的不断出炉将使得市场预期产生波动，市场也将大概率进入震荡上行阶段，很难再现一季度单边上扬的状况。这一时期，有两个方向可以关注。其一是受经济周期上行影响更甚的白马龙头，可以关注招商银行（600036）、中国平安（601318）、万华化学（600309）、保利地产（600048）、万科A（000002）、美的集团（000333）、中国国旅（601888）等。其二可以关注业绩增长确定的成长股。如石大胜华（603026）、汤臣倍健（300146）、利亚德（300296）、乐普医疗（300003）、信维通信（300136）、先导智能（300450）、蓝色光标（300058）、国瓷材料（300285）等。
风险提示：经济衰退提前。
正文 随着中央政治局会议的召开及其对经济的定性，市场未来所面临的政策环境已经基本清晰。市场行情由前一段时期的预期修复、情绪反转阶段，进入到对于经济基本面预期提升的阶段。在这一阶段，市场会反复经历对经济数据的出炉与预期验证之间的调整，因此一季度以来单边上行的激扬行情将告一段落，接下去进入到由经济基本面向上预期带来的震荡上行区间，直到被经济拐点确认或去杠杆政策重新出炉所打断。
在宏观经济的周期性波动方面，我们一直强调：今年的宏观经济是前高后低。上半年走势高于预期，下半年走势低于预期。上半年的预期差使得市场向上，下半年的预期差，使得市场承压。我们早在2月中旬的报告《不容错过的“吃饭”行情》中，就已经明确指出过：2019年，机会在上半年，风险在下半年。并在之后的报告《“吃饭”行情的基本面和催化剂》中进一步指出：2019年的经济走势是前高后低。即上半年的经济走势比市场预期强，下半年的经济走势比市场预期弱。随着一季度各项经济数据的出炉，经济的走势正在逐步验证我们的预判。一季度6.4%的增速，明显高于去年底市场一致预期的6.2%。对于经济运行的周期性判断，我们再次强调三个方面：其一，经济较为强劲的表现，根本性的动因来自于2016年以来全球经济与中国经济同步复苏的尾声力量，当前经济的整体状况一直是“将弱未弱，将下未下”的状态，此前是市场过于悲观了。其二，此轮经济的小复苏周期始于2018年三季度。从拉动经济的三驾马车来看，在国际经济高位弱平稳的状况下，出口上行空间不大。而房地产去库存使得居民加足杠杆后，消费这块的增速基本呈现平稳缓慢下行状况。因此对经济周期波动影响最大的就是投资领域。实际上，而房地产、制造业、基建就是投资领域的主要内容，这三项数据都从去年三季度开始企稳并稳步抬升，对经济起到了至关重要的支撑作用。其三，未来经济存在的是下行压力而非上行压力。不论是从各类中观的经济数据，还是流动性指标，一般能维持8-10个月的上行，到今年年中或者三季度见顶，之后又有重新回落的压力。
在宏观政策层面，政治局会议对经济政策的审慎定调，基本排除了人造“水牛”的可能性。此次政治局会议有两大方面值得特别关注。其一，是用“去杠杆”替代“六个稳”。通过对比2018年以来历次以经济工作为主要内容的中央政治局会议，我们可以发现中央在2018年二季度后期觉察到了经济下行压力，并在2018年7月31日、10月31日和12月13日的连续三次中央政治局会议中强调做好“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”工作，三季度以后就未再提“去杠杆”。
但是到了此次会议，“去杠杆”被重新提及，“六稳”并未出现。其二，中央对于推进供给侧结构性改革，通过“去杠杆”防范化解重大风险的意志是十分坚定的，对于结构性改革与“稳增长”的内在逻辑关系也看得十分清晰。此次召开的中央政治局会议中，对于经济形势判断中，有一句话特别值得注意：“国内经济存在下行压力，这其中既有周期性因素，但更多是结构性、体制性的，必须保持定力、增强耐力，勇于攻坚克难”。此话包含了三层含义：其一，经济仍然有下行压力。