金融危机已过去十年，今年资本市场也是内忧外患，此时再聊聊这个话题，也算是温故知新。
刚经历了2006、2007年超级大牛市的我们，在2008年开局时尽管有些犹豫，也提醒自已降低预期，但那一年的惨重还是超过了几乎所有人的预料。1月，南方雪灾；5月，至纯天珠，汶川地震；8月,北京奥运会，一小波维稳；9月，雷曼兄弟倒闭，全面引爆美国次贷危机。2008年有太多的没想到，二级市场最大的没想到就是指数在一年时间里可以从6100点跌到1600点，“黄金十年”的梦想一下子变成深不见底的冰窟窿。
第一是系统性风险暴露并全面引发危机以后，低处不算低，低估值在极端条件下仍然可以暴露大面积的风险敞口。在2008年金融危机最严重的阶段，还记得港股蓝筹的中国兖州煤业(600188,股吧)市盈率最低时只有三倍。在估值已经很低且煤价比较坚挺的基本因素下，股价照跌不误，五倍估值买进后，最大浮亏超过40%。当然，两年后兖煤股价涨了20多倍。
第二个深刻印象是关于资产价格下半场的争论。2007年股市到6000点以后，分析师们已经开始对资产价格连续上涨作出分析和预测，其中最著名的是关于资产价格下半场的观点——股票市场中场休息，还会有下半场。数年以后，该分析师对2008年的观点作出修正，认为股票市场下半场已不明显（其实已经没希望了），但作为重要资产，房地产价格走出明显的下半场行情。2008年，我看过的一个楼盘，贵州文玩，现在的价格已是当年的五倍。
第三个印象是关于腾讯，2007年虽看好已露出王者之相的腾讯，但觉得估值在港股市场略高，等到2008年股市下跌时，腾讯也出现显著下跌。恒指在2009年跌到低位时，腾讯的估值大概是30倍PE，港股大量蓝筹股PE跌到个位数，相当一批公司基本面跟金融海啸没有直接关系。比较之后，为觉得腾讯的估值还是偏高，这个判断也几乎是过去十年最大的一个失误，后来眼睁睁地看着腾讯股价足足涨了十年。怎样看待成长企业的动态估值？腾讯在2008年给我上了深刻的一课。
十年以后，我们对价值投资的理解要深刻了许多。最近的下跌给人以似曾相识的感觉。我们现在的投资范围基本放在科技互联网、泛消费的博彩、医药、食品饮料、教育以及个别高端制造业，相信这些行业中的优秀企业，未来一定能分享经济的增长，为二级市场带来不错的投资机会，对这些行业中的优秀公司通过深度研究，做足功课，以复利计算的长期投资复合收益率是可以预期的。今年的下跌，和十年前相比，既有不同，也有更多相似的痕迹。长期坚持投资估值合理的优秀企业，通过企业业绩的不断增长分享企业成长，这个路径仍然是有效的，不会过时。开个玩笑说，今年地雷特别多，没踩上几个不算真正的长期价值投资者。
回顾十年前的那段历史，对自己的投资理念更心平气和，也更坚定。风雨过后，从投资的角度，文玩，我们会发现这次跟以往没有本质的区别，聚焦企业业绩增长带来的投资机会，始终是价值投资的灵魂所在，我们投资的是一个将来能为股东创造价值的上市公司，而不是股价指数。